叫Sub-prime MBS, 也就是次级房贷，大多数次级房贷的发行人, 都是私人企业。
然后，评级机构为这些MBS进行风险评级，从B级、BB级一直到AAA级，主要是这是6种风险评级。
被取消评级的MBS叫做Unrated MBS，是几乎无人关注的垃圾资产。
MBS本来是一种投资风险不高，收益率比较高且稳定的资产证券化产品。
早期的MBS产品，很多都是AAA级评级，投资风险很低，基本上是一种因定收益产品。
其年化收益率稳定在8%到9%，受到了美国养老基金等机构投资者的热烈欢迎。
然后，还设了一种保险产品CDS，也就是信用违约互换，由大型保险公司发行，用于对冲MBS的投资风险。
2000年，我在北美《固定收益》杂志发表了一篇金融风险管理方面的论文，基于CDS的市场价格数据，利用高斯联接函数进行量化分析，能够证明MBS中，不同区域不同资质借款人，其违约风险的关联性很低。
这也是MBS当初设计的基本依据，就是故意违约的房产抵押贷款很少见，我的论文只是进行了量化分析，证明了MBS的投资价值。
然后，我的论文被华尔街用于量化CDO的投资风险，为CDO产品快速定价，让投行可以成功向投资人推销CDO。
CDO的含义是担保债务凭证，其中设计有一种重要的抵押债券证券化产品CMO，也就是抵押贷款担保债务证券。
CMO是一种信用担保证券，可以是发行人自己的信用担保，也有很多第三方机构担保，比如AIG、Ambac、MBIA这样的大型保险机构，或者摩根、贝尔斯登、德银等大型投行。
这样一系列的金融设计，可以让银行快速回笼房产抵押贷款，然后放出新的抵押贷款。
到了这一步，本来是很不错的金融衍生品创新，能够吸引投资人，助推房地产市场活跃，并且稳定发展，平滑其周期波动，也能带动经济发展。
可悲的是，以华尔街为代表的金融资本太贪婪了，疯狂追逐利润，甚至不择手段。
他们将CDO不断打包，CDO之中套CDO，一层套一层，让CDO的设计变得越来越复杂，很多专业人士都不容易看明白。
普通投资人没有鉴别能力，主要就看信用评级，看AAA级的评级在资产包中占有的比例。
这
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